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黃金研究課題二:我國黃金市場的五大特色

2018-03-02 10:29
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  【中國白銀網03月02日訊】從無到有,從跟隨者到領軍者,我國黃金市場的發展究竟該如何評價?北京黃金經濟發展研究中心副主任、專家委員會秘書長劉山恩,將自己最近一年的研究和思考結果,以專題研究的方式呈現出來,與讀者分享。本期刊發第二部分——我國黃金市場的五大特色。

  中國雖為后來者,但黃金市場的突出表現,使施安霂希冀中國能為陷入危機的國際黃金市場提供方向指引。國際黃金市場歷史變局為我們展現的全球視野,成為中國黃金市場與國際比較的模板。

  我們通過比較發現,兩者間存在差異。這種差異不是刻意而求,而是自然而然甚至是漫不經心而成。這是因為差異的產生是我們國家特有的經濟和政治環境使然。

  我們認識差異性的意義是要了解產生差異性的原因在哪里,是什么樣的經濟與政治條件在發揮作用。習近平總書記強調我們要有制度自信。對比分析結果表明,我國現在的政治經濟制度發揮了對黃金市場發展的保障作用。可以說,制度是我國黃金市場發展的要素,也是我國黃金市場中國特色的核心。

  我國黃金市場發展的中國特色總的來說有五個方面:速度居全球之冠、多元市場體系、交易模式創新、有旺盛實金需求、漸進開放。本期我們將對五大特色中的前三個特色進行詳細闡述。

  一個速度居全球之冠的市場

  我國黃金市場發展速度居全球之冠。但我國黃金市場的誕生并沒有像改革開放推進中的一些新生事物,轉眼間星火燎原,席卷全國,而是蹣跚行走了10年。原定2001年開業的上海黃金交易所推遲了一年,到2002年10月30日才開業運行。

  對我國長達半個世紀的黃金統收專管工作體制,轉向自由交易的市場化工作體制,中國人民銀行慎之又慎,更何況作為黃金市場化的探路者——白銀市場化改革之路不能稱之為成功。

  因此,中國人民銀行對于改革,首先是要實現黃金交易方式的平穩轉變,而對黃金市場的交易規模可能并未有很大的期許。然而出乎意料的是,不僅完成了黃金交易方式的平穩轉變,而且創造了一個發展速度居世界之冠的新興金融市場。

  2016年,全球黃金交易量達到了42.09萬噸,創20年來的歷史紀錄,而2002年僅為19.25噸。我國黃金市場交易量(單邊)2016年為6.2935萬噸,是2002年的3269倍。2017年,上海黃金交易所全部黃金品種累計成交量5.43萬噸,上海期貨交易所黃金期貨合約累計成交量共3.9萬噸。

  我國黃金市場交易量增長速度是世界同期的25.26倍,而與國際各個主要黃金市場比較,增長速度也是其中最高的。

  由于我國黃金市場交易量是以雙邊交易量計算,而國際黃金市場是計算單邊交易量,為了方便比較,我們在本文使用的我國黃金交易量均為單邊交易量數據。所以,與多數文獻的數據存在差異。

  從總體看,我國黃金市場交易量的增長無論是絕對數,還是相對數都是世界之冠。我國黃金交易量起點并不高,起步時月度平均交易量僅10噸左右。市場前5年的年度交易量也一直是百噸級交易規模,到2007年黃金市場運行第六個年頭,才達到千噸級規模,為1180噸。

  2008年,因上海期貨交易所黃金期貨合約上市,拉動我國黃金交易量大幅增加了近5倍(492.88%),達到了6996噸。而之后基本上仍是在千噸級徘徊狀態,從2013年才進入了黃金交易量快速增長期,或者可稱之為超長增長期,從2013年到2016年的4年間不僅交易總量有一個數量級的提高達到萬噸級,而且年均凈增長量也突破了萬噸,達到了1.12萬噸。這4年交易量凈增4.48萬噸,2016年達到了6.29萬噸,僅次于美國和英國居全球第三位。

  2002 年~2016 年,我國黃金市場交易量全球占比變化圖(%) 



     一個交易模式創新的市場


  在上世紀70年代以前,黃金交易是以場外做市商報價模式當家,當時主要的國際黃金市場倫敦和蘇黎世都是這種交易模式。在上世紀70年代中期,美國成功推出黃金期貨合約交易以后,出現了競價交易模式,從而形成了場外做市商報價交易模式與場內競價交易模式并行的格局。

  這一格局確立后,40年以來沒有變化。而是由我國改變了這一格局。

  詢價交易的擴張

  2002年上海黃金交易所開業,作為一個場內交易市場,采用的自然是競價交易模式。而2004年黃金投資市場開放,因而在上海黃金交易所推進從商品市場向金融市場轉變的同時,商業銀行柜臺黃金交易也開始起步,因而場外做市商報價交易得以發展。但我國這一交易模式的發展從一開始就遇到了麻煩,這就是交易過程的不透明操作而引起的欺騙行為,而出現的一批民間的“炒金”公司的興風作浪更把市場的漏洞推向了極致。

  對此,有關監管部門是警惕的,并堅守了紅線。為此,2010年中國人民銀行等六部委出臺的《關于促進黃金市場發展的若干意見》中提出的解決方案是,上海黃金交易所基于豐富交易方式的目的,把做市商制度引入場內市場。

  為此,2010年上海黃金交易所推出銀行間詢價交易。2012年又在上海外匯交易平臺上推出了銀行間詢價交易,2013年又在這一平臺上推出了黃金詢價遠期交易,從而實現了在這一交易平臺上黃金與外匯管理的統一,即期與遠期黃金交易的統一,黃金場內交易與場外交易的統一。黃金詢價交易就是將銀行間的場外交易按照規則要求在上海黃金交易所進行結算和備案。

  上海黃金交易所詢價交易實際在2009年就已推出,但開始反應并不熱烈,所以詢價交易也在不斷地改進完善。現在上海黃金交易所詢價交易已是僅次于競價交易的第二大交易模式。2016年交易量(單邊)8846噸,占其總交易量的36.33%,比2016年增長了72.83%,表明上海黃金交易所詢價交易日臻成熟,中國將場外做市商報價交易制引入場內的改革取得了成功。

  正是由于這一改革的成功,在中國沒有形成場內競價交易與場外做市商報價交易平行并存發展,而是場內交易包容場外交易推出了詢價交易,提高了對場外市場交易不透明的監控,增加了市場的規范性。

  當國際黃金市場正在為場外黃金市場的透明度和規范性而大傷腦筋之時,我們已給出了自己的答案。

  “上海金”的問世

  從上個世紀70年代開始,黃金市場便是美元一統天下,以美元計價的黃金價格是全球黃金交易的基礎價,也是遠期交易的衍生品定價的基礎,而2016年上海黃金交易所推出了以人民幣定價的“上海金”則打破這一局面。

  “上海金”推出的意義是在美元金價一統天下的市場中又有了一種新的定價標準,人民幣金價也成為了一種交易基礎,這一行為的本身就是對美元的挑戰,這也是人民幣國際化的必然選擇。

  “上海金”現階段還不能對“美元金”構成嚴重的現實威脅,但已邁出了有價值的第一步,是爭取國際黃金市場話語權的正確選擇。“上海金”是一個國際化的品種。

  “上海金”的問世不僅是創新了一種黃金交易模式,其更大的意義是“上海金”是全球投資者可使用的可交易的人民幣黃金基準價,而且是套保、租賃、衍生品設計的基準價,因而“上海金”金價的使用的拓展就是人民幣使用的拓展,從而可以為人民幣國際化提供有力的支撐。

  創新是我國黃金市場發展的主題,之所以上海黃金交易所成為我國黃金市場體系的奠基者和運行的核心,并不只是因它的歷史最久而可稱老大,而是堅持創新,在創新發展之路上一直是先驅和引領者,而且也正是不斷地創新積累而提高了我國黃金市場的國際聲譽。

  中國黃金市場已告別了模仿而進入了創新發展階段,不僅是交易模式,而且是市場運行與結構的方方面面,要形成中國特色是黃金市場發展的方向選擇和歷史責任。

  一個有旺盛實金需求的市場

  沒有黃金交易需求的黃金市場是件怪事,但認真思考后發現,這卻是一個現實。

  倫敦、紐約、蘇黎世是當今三大骨干市場,支撐起了當代黃金市場體系結構,而這三大市場有真實的黃金交易需求嗎?

  就倫敦而言,英國沒有黃金礦山,也沒有很強的加工業,所以沒有很大的實金交易需求。其交易的主導產品是“倫敦金”,這是一種紙黃金。

  就紐約而言,美國雖然有黃金礦山,但美國生產的黃金并不主要用于加工消費而是出口。所以,美國黃金市場主要交易的是期貨合約,是用于市場風險管理,而不是黃金交易需求。

  就蘇黎世而言,蘇黎世雖是全球黃金物流中心,交易的是黃金,但瑞士既沒礦山又沒有很強的加工企業,只是一個黃金流轉站,也沒有真實的黃金需求。

  東京、新加坡、中國香港這些區域性的黃金市場,也沒有大的、真正的黃金需求交易。從這一點上看,我國是一個非常另類的市場,是一個有旺盛的實金需求的市場。

  首先,我國從2008年開始就已是全球黃金生產冠軍國,現已連續保持了11年。2017年,我國黃金產量517.49噸,是全球黃金產量唯一超過500噸的國家。

  其次,我國已超過印度成為加工業用金全球第一,2017年黃金首飾加工用金696.5噸,已形成了全球最大規模的黃金首飾加工業。

  再其次,我國已是全球最大的黃金需求國,2017年為1089.07噸。

  另外,我國還是全球最大的黃金進口國,每年進口量已突破了1000噸,2016年為1100噸,為當年全球總供應量的24%。我國2014年、2015年和2016年黃金出口僅占進口量的16.28%、8.84%和6.6%,絕大多進口黃金沉淀下來,成為國民擁有的財富。

  所以說,我國黃金進口量的增長是建立在我們內需的基礎之上的,這也是我國黃金市場發展的特征之一。

  由于我國黃金市場有旺盛的實金需求,所建立的35個地區黃金物流網絡覆蓋了全國。全國設立了60家主板、2家國際板黃金交割庫,在我國境內都可以方便地進行黃金交付,從而使我國面向一般民眾的小金條及黃金制品等投資品需求已躍居世界之冠,在2017年達到了276.39噸。

  現在,黃金需求一是消費需求,二是投資需求。在上個世紀80年代和90年代,由于黃金非貨幣化的推進,80%的黃金需求是用于首飾制造,投資需求壓縮到10%左右。

  新世紀以來,隨著美元危機加深,特別是2007年美國次貸危機爆發以后,黃金的價值顯現,黃金在金融市場中日益活躍,其投資比重上升到了34%不到,而我國已經實現了黃金商品需求主導向黃金投資主導的轉變。2016年我國黃金商品需求比2010年增長了66.23%,而黃金投資需求增加了160.78%,占需求總量中的比重增長26.79個百分點達到了61.7%。

  當前,實金交易中更多地具有了“錢”的特征,這就給黃金市場的發展和管理提出新課題,發展特別需要創新,因今天已不同于過去,而未來也將不同于今天。

  在黃金市場發展的轉折關頭,國際黃金市場進步滯后于我國,從總體看國際黃金市場的黃金投資需求占比上升了10至20個百分點,但一直還沒有改變黃金商品需求主導的局面,而且近年來黃金投資需求占比還有下降,現在黃金商品需求與黃金投資需求占比之比大體為6比4,而我國黃金市場是4比6,有著明顯的差距。

  我國黃金市場已是全球最大的黃金需求市場,并率先成為黃金投資需求主導的市場。

  (文章來源:中國財經新聞網)
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